量化寬鬆再吹脹泡沫‧國行或重點打熱錢

转载自星洲财经

（吉隆坡15日訊）美國聯邦儲備局維持利率不變，並確定維持6千億美元的購債計劃，料將進一步推高全球熱錢浪潮。興業研究認為，雖然大馬尚未浮現游資氾濫局面，惟為免陷入泡沫陷阱，不排除國家銀行會針對特定領域對症下藥。

首要處理家債問題

興業解釋，由於過去國行曾經在1993與1994年推出控制外資流入與短期熱錢政策，相信有了前車之鑑，國行目前仍有足夠經驗與工具可掌握局面。

其中，興業認為在家庭債務步步升高的風險下，預測國行會推出控制家庭債務措施，如限制信用卡負擔能力與縮短分期付款償還期限等。

截至今年8月，家庭債務對經濟成長已經從去年的76.6%提高至78.1%。

外資主要流入債券市場

興業指出，雖然過去幾個月大馬開始湧入大規模外資，促使股市與債市價值走高，惟國行仍未採取貨幣管制，主要是大部份外資流入標的仍是債券市場，其他市場仍未有過熱跡象。

今年首9個月外資流入固定收入票據規模按年增458億美元，至於同期流入組合投資（包括股市）的規模約414億令吉。

“外資流入固定收入票據趨勢在去年下半年已成形，去年3月時僅有422億令吉，到年杪時卻已提 高至692億令吉，去年10月甚至一度創下1千270億令吉歷史紀錄，超越2008年4月時的1千265億令吉。這也間接讓大馬政府債券的10年回酬從 2009年5月的4.38%降低至今年9月的3.61%。”

興業透露，雖然也有部份外資流入股市推動富時綜指再創新高，惟相對規模仍健康。尤其目前馬股市值對經濟規模約1.54倍，比較1993年大牛市時的3.6倍仍有一段距離。

“至於今年首10個月的M3貨幣供應也只成長8至9%，未見過熱，主要是部份流入外資被國行抹走。”

國行共抹走2351億游資

截至今年11月，國行抹走過多游資的規模已經提高至2千351億令吉，已經超越去年的2千233億令吉。

雖然如此，興業認為目前已在密切觀察國行對外資流入增加趨勢的容忍度，尤其在上個月的貨幣政策會議文告中，國行首次表達大型與波動資本流入的潛在風險，並承諾嚴密監測來確保市場沒有過熱。

“若外資持續大規模流入，並導致市場貨幣供應氾濫間接影響經濟成長與股市時，相信國行可能會出手抑制。”

系列措施穩定房價走勢

目前，國行已經推出特定的行政措施針對特定領域進行貨幣管制。包括宣佈購買第三間房子的貸款限制70%，以穩定產業市場走勢，並間接保障一般大眾仍有能力購買房子。

“雖然今年上半年國內產業價格平均按年僅漲5%，不過巴生河流域與檳城的產業漲幅已偏高，並出現初期泡沫跡象。”

興業補充，預料國行會維持利率水平至明年下半年，除了避免吸引更多熱錢流入，也可間接刺激已經放緩國家經濟成長。

至於明年馬幣升值料也逐步升高，主要胥視經濟成長與區域國幣的走勢。

經濟未明朗各國尋策管理泡沫

興業表示，美國維持次輪量化寬鬆政策規模，不僅會間接推動利差交易，還導致其他地區泡沫浮現，尤其是新興亞洲與發展中國家的資產價格，及原產品與原油價格。

因此，興業認為全球中行目前必須扮演避免泡沫的角色，建立一個精明的貨幣管理政策，才可避免市場貪婪與非理性繁榮。

興業解釋，除了美國外，日本長期陷入通貨緊縮，10月核心通膨已寫下連續20個月下滑紀錄，料持續維持寬鬆貨幣政策。

至於歐洲中行也表示會延遲撤退緊急流動性措施及購買政府債券，來對抗區域金融市場緊張提高的利空，及避免主權債券違約的風險。

“這暗示更多資金將湧往新興市場。”

印鈔過速或引泡沫

興業表示，美國兩輪量化寬鬆政策導致新興亞洲與發展中國家股票價格暴漲，其中摩根士丹利資本國際除日本外亞太指數從5月的511點已提高27.8%至11月的653.1點。

此外，原產品價格近期也暴漲，其中Thom Reuters Jeffries原產品價格指數從6月的248.9點提高28.2%，至11月9日的319.1點；原油價格也從5月24日的每桶65.96美元，攀漲35.5%至12月6日的89.38美元。

興業認為，從大馬1993至1994年的股市泡沫、2000年美國科技泡沫、2004年至2006年美國房屋泡沫、中國2007年股市泡沫至2008年的原油泡沫，可以看出這些都是貨幣現象造成的，即是市場資金供應過速。

中國料再度調高利率

興業也預料中國會持續提高儲備要求，限制貸款與允許人民幣逐步升值，以讓貨幣供應成長放緩。

“此外，我認為中國會再度調高利率，並可能採取緊縮政策來限制資本流入，用這種雙管齊下策略，以避免吸引更多大規模資本流入導致貨幣管理更複雜。”

全球復甦存疑
亞股敗退

雖然聯儲局維持購債計劃，不過美國與日本中行報告紛紛對全球經濟復甦強度表示懷疑，導致週三亞股走勢疲軟，亞洲主要貨幣兌美元也紛紛下滑。

馬股走勢也有氣無力，雖然早盤一度攀高3.76點至1514.24點，惟隨著區域股市紛紛下挫，隨後也翻落平盤，一度下滑5.83點至1504.75點。最終掛1509.10點，下滑1.48點。

雖然美國隔夜股市因零售銷售數據優於預期而臨尾反彈，道瓊斯工商指數上揚47.98點，或0.42%，報11476.54點。惟對亞股走勢幫助不大。其中，摩根士丹利資本國際亞太指數從2年半新高下滑，盤中一度下滑0.6%至134.38點。

韓國與台灣股市走勢較堅挺，惟漲幅不超過0.1%。

港股失守23000點

香港股市波動較激烈，盤中一度暴跌550點，或2.2%至22876.88點，最終跌幅約1.95%。

中國、日本、新加坡、印尼、菲律賓與泰國股市也走勢疲軟，最終跌幅介於0.07%至0.85%。

另外，美元出現反彈，導致亞洲主要貨幣兌美元也回貶，其中馬幣兌美元一度下滑0.44%至3.1400水平。截至5時掛3.1355水平，下滑0.3%。

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414億熱錢仍“可管理”‧國行料不實施資管

转载自星洲财经

（吉隆坡10日訊）大馬今年第三季的國際收支平衡出爐，基於國家銀行之前的“熱錢”警告，因此令人注目的其中資金流動項目，馬銀行研究認為，目前414億令吉的熱錢規模仍屬於“可管理”水平，料國家銀行不會推出緊急資本管制手段來抑制熱錢流入。

馬銀行研究認為，414億令吉的熱錢流入，還不足於彌補2009年和2008年共839億令吉 的淨流出，不包括債券持有，其他顯示“熱錢”流入指標，諸如外匯儲備和外資股票持有，還遠低於2007年杪和2008年初的水平，處於可管理水平，這顯示 短期資本流入大馬仍受到控制，目前沒有警號浮現。

國行溫和打熱錢

因此預料國行還不需要追隨其他同儕（巴西、印尼、泰國、韓國和台灣）的步伐，實施資金管制抑制熱錢，而是比較“溫和”的措施，諸如暫停升息、直接干預匯率和維持馬幣不國際化作為保護網。

不過，馬銀行預料國行明年初可能會調高法定儲備率（SRR），預料明年可能提高100至150個基點，希望以此取代外匯機制來調高國內的資金流向。

大馬國際收支（Balance of Payments）寫下10億令吉盈餘，經常賬盈餘甚至按季擴大37億令吉至199億令吉，資金流向方面，今年首9個月外國直接投資流入從去年的50億令 吉彈升至171億令吉（2008年為241億令吉，第三季單季，外國直接投資流入從次季的59億令吉增加至62億令吉。

組合投資資金連續第五季淨流入

而被視為“熱錢”的組合投資資金是連續第五季淨流入，並穩步上升，從首季的112億令吉增加至次季的139億令吉，再攀高至第三季的164億令吉，使今年首三季熱錢流入達414億令吉令吉，扭轉2009年和2008年各17億令吉和822億令吉淨流出情況。

馬銀行表示，雖然“熱錢”情況還未拉警報，但隔夜政策利率在過去兩次會議已保持同樣水平，足以證明國行仍謹慎控制國內外資本流動。

“目前國外需求不穩定與投機資本四竄，為了確保國內需求成長，目前利率水平可協助國行的貨幣市場營運抹走過多游資，保持短期資本流入成本，並可從累積外匯儲備中抑制全球利率差異的‘機會成本’。”

國行提高抹資規模

國家銀行在今年7月升息25個基點至2.75%後，從今年8月起開始提高抹走游資規模。

同時，根據國行總裁丹斯里潔蒂近期透露，近期並不會跟隨主要新興與區域經濟體步伐，不會對流入資本市場與銀行系統的資本進行管制，也不會針對對現貨外匯交易課征全球統一的托賓稅（Tobin Tax）。

馬銀行表示，若國行進行單方面資本管制，而沒有配合區域或全球多邊進行，將引發監管仲裁，並激勵資本輕易轉移至沒有監管或較少監管的機制或國家，無法真正解決熱錢問題。

“另外，若此刻推出資本管制，將與政府近期推出的連串經濟、資本市場和外匯自由化政策有矛盾。”

馬銀行補充，相信目前國行對資本管制非常謹慎，加上目前仍沿用一些1998年金融風暴時特定資本管制手段，因此料近期不會進行資本管制。

馬幣維持不國際作保護網

另一方面，馬銀行也相信馬幣國際化近期不可能實現。

“由於1998年後馬幣就不能在國際交易，目前這個機制反而可當作保護風險，減少短期資本不穩定與金融市場帶來的波動。”

馬銀行表示，若馬幣升值過快，料國行仍不排除對馬幣進行直接與口頭干預。

去年至今年9月中，馬幣兌美元已升值11%，並寫下脫鉤後首次翻落3.10紀錄。目前馬幣在3.13與3.16水平徘徊，主要是外圍經濟風險，包括歐洲債券危機與朝鮮半島戰局緊張。

法定儲備率或提高至150個基點

馬銀行認為法定儲備率是下一個國行調整資本關鍵，預料明年可能提高100至150個基點。

“由於美國持續印鈔，導致全球資本持續擴大，國行可能考慮提高法定儲備率，預計明年會提高100至150個基點，這不僅可讓銀行系統貸款成長受限，同時也讓銀行專注在其他領域如抵押貸款與無擔保消費者信用領域。”

馬銀行補充，這也可能會降低國行對抗熱錢的流入成本與外匯儲備提高促成的機會成本。

較去年同期下滑21.4%
首9月經常賬盈餘達666億

根據大馬統計局公佈的數據顯示，截至2010年9月底的第三季經常賬項盈餘按季激揚22.6%至199億令吉，比較同年次季度為162億令吉，歸功於收入賬項赤字的降低及服務賬項的持續扭轉。

按年計，第三季度經常賬項盈餘則下滑55億令吉或21.8%，比較去年同季度254億令吉，歸咎於貨品盈餘降低53億令吉至281億令吉及收入賬項凈開銷漲20億令吉。

今年首9個月的經常賬項盈餘達666億令吉，比去年同期跌181億令吉或21.4%。

大馬2010年第三季國際收支平衡從次季的19億令吉赤字，轉為10億令吉盈餘，主要是因為經常賬寫下199億令吉的盈餘，而資本和金融賬出現48億令吉的淨流出。

同時，經常賬盈餘按季擴大37億令吉，至199億令吉，或占國內生產總值達10.4%。主要是因為收入賬赤字降低至38億令吉，以及服務賬從4億令吉的資金流出，轉向7億令吉的資金流入。

DIA擴大至235億令吉

此外，海外直接投資賬項（DIA）從次季62億令吉流出，擴大至235億令吉。這些投資主要在於金融與保險業、油氣領域及住宿服務領域。

外來直接投資淨流入，則從上季的59億令吉提昇至62億令吉，這些投資主要在於金融與保險領域、製造業以及油氣領域。

在首9個月方面，外國直接投資反彈至171億令吉，從去年的50億令吉。不過，淨外國直接投資已連續4年流出。首9個月外國資金流出已經達到336億令吉，比較前期為279億令吉。

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